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行业整体展望及投资策略：聚焦确定性，迎接新常态

传统化工行业的集中度提升是大厂家（产能）挤出中小厂家（产能）的过程。我们认为中小厂家退出的逻辑基于两条，一是市场因素所致的成本压力，多数化工品景气回落，价格水平处于十年较低分位，盈利空间差，大厂家凭借规模和管理优势压制小厂家退出，可以定义为行业集中度的“主动提升”；二是政策因素，对于生产高污染、危险性较高的行业，环保督查、安全事故迫使粗放生产的中小厂商退出，也发生了退城入园的新变化，可以定义为行业集中度的“被动提升”。

年四季度以来，国际油价下跌，叠加终端需求减弱，化工行业景气有所回落，在我们统计的40种主要化工品中，大多数化工品价格水平处于年以来历史价格的10%-40%分位，其中10种化工品价格处于10%分位，10种化工品价格处于10%-20%分位，8种化工品价格处于20%-30%分位。

化工品的盈利水平不仅与自身价格有关，也受到原料价格影响，我们统计了主要30种化工品自年以来的价差情况，其中6种化工品价差处于10%分位，12种化工品价差处于10%-20%分位，2种化工品价差处于20%-30%分位，大多数化工品盈利空间较差。

年以来，大部分化工品价格总体经历两轮波动，其价格低点集中出现于：1）年末、年初；2）年底、年初，上述两个时间段均伴随着油价的快速下跌和全球经济的疲软。化工品的盈利水平不仅与自身价格有关，也受到原料价格影响，我们统计了各主要化工品自年以来的价差情况，并以七年作为一个完整周期，将近七年来的平均价差作为参考依据，衡量主要化工品的盈利水平；统计结果显示，多数化工品价差已经低于七年平均水平，其中部分产品价差接近历史低点。此外，龙头企业在产品价格接近均衡水平时，多数可以维持较为理想的盈利（毛利率20%以上），显示出较强的竞争优势。

中小厂商由于规模、技术、管理等劣势成本压力更大，以尿素为例，鉴于尿素主要分为煤头和气头两种原料路线，不同原料路线之间难以直接比较工艺技术的先进程度，故我们统计了34家主要煤头尿素企业产能以及工艺路线情况，可以发现产能规模较小的尿素企业由于产线建设较早，工艺路线偏向使用落后的固定床工艺，在原料成本上高于使用先进水煤浆工艺的大中型尿素企业。

此外我们以五家上市、自身不拥有煤矿资源的煤头尿素企业为统计范围，在年的尿素毛利率和产能数据对比中显示尿素产能规模越大，毛利率越高，佐证了大中型尿素企业拥有一定的规模和技术优势。而在年三费率的对比中，化工产品网络编织密集的华鲁恒升和鲁西化工三费率相对较低，产品单一的河池化工、柳化股份三费率较高，亦在一定程度上体现大中型尿素企业的管理优势。

自年7月中央深改组会议通过《环境保护督察方案（试行）》以来，据国务院
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